【研究报告内容摘要】
事件:中国4月手机出货量同、环比大幅增长。5月12日,中国信通院公布,中国4月份手机出货量为4172.8万部,同比增长14.2%,环比增长91.8%;其中5g手机出货量1638.2万部,占比39.3%;5g上市新机型22款,占比45.8%。1-4月,中国5g手机累计出货量3044.1万部、上市新机型累计65款,占比分别为33.6%和47.4%。
点评如下:
手机出货量大增意味着国内消费电子需求回暖,有效提振钴需求。国内疫情得到控制后商业活动陆续恢复正常,国内市场需求端数据快速恢复,4月手机出货量环比快速增长,反映疫情的影响逐步消退;而出货量同比大幅增长,则反映了5g手机换机潮如期而至(国内5g手机出货量占比由2019年9月的1.4%提升至2020年4月份的39.3%)。由于钴需求近50%集中在消费电子领域,因此手机出货量大幅提升将有效带动钴需求增长。
钴价再次底部反弹,重视钴的周期属性。随着国内疫情缓和,需求边际好转,钴价下跌至接近前期低点后再次反弹。长江钴现货价由4月底的底部位置24.1万元/吨上涨3.3%至当前的24.9万元/吨,无锡盘钴期货价也开始反弹,mb钴价在15美元/磅附近基本止跌企稳。需要重视的是,钴本质上是周期品,具有很强的周期属性,当价格在周期底部的时候,投资的安全边际相对较高,边际利好因素增多且价格敏感性更高。而市场担忧的无“钴”电池也并不会对中短期周期波动产生太大影响,长期来看,或许会影响钴需求增长的斜率,但不会扭转增长趋势。
疫情造成钴供需错配的逻辑或逐步兑现,钴价有望继续上涨。我们在4月17日的报告《疫情终有得控日,锂钴机遇还复来》中提出,钴的需求可能会先于供给恢复,造成供需错配,推动钴价上涨。主要逻辑是,我们认为钴的主要需求国(中、日、韩、欧、美等)疫情会率先得到控制且经济活动会快速重启,而钴矿主要供应国刚果(金)及运输港口国疫情的实际情况会愈发严重且持续时间更久,导致钴矿的生产和运输恢复相对缓慢,从而导致短期内钴供需错配。目前来看,该逻辑已逐步兑现,4月中国手机出货量环比增长及动力电池装机量环比提升(据ggii,动力电池4月装机量环比增长30%),反映中国钴需求已开始恢复。从海外需求端看,消费电子领域,苹果位于韩国、澳大利亚和德国等国的零售店已重新开业,印度于5月1日宣布将分区域开放封城,在低风险地区设厂的小米、oppo、vivo等工厂已经复工;电动车领域,特斯拉、大众等欧美车企在5月份也逐步开始复工。从供给端看,虽然南非“封港”问题暂时缓解,但港口目前堆积货物较多,运出效率较低,且钴原料从刚果(金)至南非港口之间的陆路运输仍受限,另外刚果(金)当地的钴矿生产也将持续受到影响。因此我们认为,钴价上涨或将持续。
投资建议:目前钴处于行业周期底部,关注寒锐钴业(钴冶炼龙头企业,若钴价上涨,业绩弹性较大)、洛阳钼业等。受益于全球电动化趋势及5g手机换机潮加速,建议关注钴的投资机会。维持有色金属行业“看好”评级。
风险因素:新冠肺炎疫情蔓延导致全球经济增长下滑超预期;钴矿生产释放超预期或新能源汽车和消费电子需求增长低预期导致钴价格下跌。

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