【研究报告内容摘要】
4月1日,公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入14.67亿元,同比增长23.26%,实现归母净利润1.94亿元,同比增长63.36%。
经营分析 禽苗量价齐升,猪苗降幅收窄,2019年公司业绩亮眼;分业务看:公司兽用生物制品中禽用疫苗占比88.98%,畜用疫苗占比11.02%;其中禽用疫苗收入7.4亿元,同比增长70.26%,主要源于禽行业景气度提升以及新增产品重组禽流感病毒(h5+h7)三价灭活疫苗,新增产品收入约2.3亿元;畜用疫苗收入0.92亿元,同比增长-40.42%,主要源于非瘟疫情影响下下游生猪养殖业产能去化严重,但公司单四季度下滑程度已大幅收窄,随着下游生猪养殖规模企业逐步扩产以及养殖业规模化率的提升,畜用疫苗需求有望触底回升;其次原料药及制剂占总收入的43.26%,同比增长10.79%。
新品禽三价推广期加速放量,禽用疫苗业务有望持续高增长;2019年公司打破原有竞争格局,拿到禽三价灭活疫苗批准文号,此毒株疫苗由华南生物独家生产,具有全禽源、全基因、全新变异株、高抗体水平等优势,禽三价新品促使禽苗整体毛利率提升3.52pcts,同时也使得公司总毛利率提升2.22pcts,今年公司将持续发力,禽三价政采苗在拥有去年招标经验基础上,新增中标广西、广东、山西等多个省份,市场苗市场认可度较高,今年将进入产品推广期持续放量;其次常规禽苗受益于景气周期有望稳定增长。
“营销、研发、生产(质量)”三方协同,公司增长动力足;在营销上,公司将持续创新服务模式,推进大客户战略,加快向综合化服务商转型;在研发上,公司依托新成立的生物药品创新研究院及华南农大等多个平台,在研产品有猪圆环病毒2型杆状病毒载体、犬细小病毒抗血清等,其次猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗、重组犬α-干扰素等多个重磅产品获批;在生产上,华南生物将扩建规模大致相同按三级防护和gmp 要求的抗原生产线,预计建成后全年满负荷生产可增加3亿元产值,总产能达到年7亿产值规模,公司增长动力充足。
盈利预测及投资建议 由于禽行业高景气及新品放量,我们调整2020/2021年净利润至2.65(+7.28%)/3.23(+6.60%)亿元,对应pe 分别为21/17倍,买入评级。
风险提示 疫情风险、养殖景气不及预期、市场竞争加剧、防疫政策变化风险。

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